Marzo 9. La inflación a Febrero de 2010 y las Intervenciones Cambiarias
El Dane acaba de anunciar que el mes de febrero de 2010 registró una inflación de 0.8%, cifra igual a la de hace un año e inferior a la proyectada por los analistas (1%).Gracias a lo anterior, la lectura de inflación total se mantuvo estable en 2.1% anual, igual a la observada al cierre del año anterior.Algo similar ocurrió con la inflación subyacente (sin alimentos), la cual registró un incremento de 0.7% en febrero. En este caso, inclusive su lectura disminuyó del 3.1% al 2.9% anual (cifra prácticamente igual al punto medio de la meta-rango 2% a 4%).No cabe duda de que se trata de excelentes noticias en el plano inflacionario.
Anif ha venido recomendando desde finales de 2009 una ligera disminución en la tasa repo central con el propósito de darle soporte a la débil demanda agregada. Ello es consistente con un panorama macroeconómico de: a) tasas de desempleo que bordean 14.6% a nivel nacional y 15.3% a nivel urbano (medio punto porcentual superiores a las de hace un año); b) recorte del gasto público en 0.8% del PIB (para evitar mayor deterioro fiscal); y c) mayor apreciación cambiaria (lo cual retrae la demanda agregada).
Sin embargo, el Banco de la República (BR) ha sido de la opinión que existen riesgos de rebrote inflacionario que le harían “pronto” elevar su tasa repo frente al actual 3.5%. Dado que ya se empieza a agotar el tiempo para que el BR realice dicha reducción, por lo menos el BR debería estar dispuesto a compensar “el tiempo perdido” a través de postergar sus alzas hacia mediados del segundo semestre del presente año.
Dicho lo anterior, el mercado presume que no existen problemas de liquidez, pues el BR dejó inalterada su tasa repo en 3.5%. Además, tanto el BR como el MHCP habían expresado recientemente que la tasa de cambio real (en niveles de 88 en su ITCR) “estaba en equilibrio,” en momentos en que la TRM bordeaba los $2,000/dólar. Pero el miércoles 3 de marzo, el BR anunció sorpresivamente que “percibía desalineamientos de la tasa de cambio” (cuando la TRM rompió la barrera de los $1,900/dólar) y que, por lo tanto, procedería a comprar hasta US$1.600 millones a junio del 2010, a razón de US$20 millones diarios (cifra pequeña frente a un mercado diario de US$1,000-1,500 millones). Por lo menos en esta ocasión la motivación del BR no fue la de incrementar “precautelativamente” las RIN (a fin de cuentas el terremoto fue en Chile, no en Colombia).
Si la motivación del BR tampoco fue la de proveer más liquidez (pues su tasa repo la mantuvo en 3.5%), entonces dichas intervenciones cambiarias tendrán que ser esterilizadas. Para ello, el BR estará usando los $3 billones de TES adquiridos en diciembre del 2009. Sin embargo, el espacio para ello es reducido, debido al empinamiento (+570 pbs) que ya muestra dicha curva a tasas del 9% en su benchmark, y el mercado parece haberlo anticipado. Anif ha venido expresando que el antídoto más efectivo para dicho “desalineamiento cambiario” consiste en lograr que el gobierno y Ecopetrol se vuelvan demandantes netos de divisas. Ello evitaría que el BR tenga que entrar a tensionar la propia curva TES para esterilizar las ventas de dólares que dichas entidades han venido haciéndole al mercado (ver Informe Semanal 1003 de noviembre de 2009).
Volviendo al tema de la inflación, a febrero de 2010 se tiene un valor acumulado de 1.5% (equivalente al 38% del límite superior de la meta, 4.0%). Nótese que ese 38% supera el 26% observado un año atrás, pero es bien inferior al de años anteriores (57% en 2008 o 43% en 2007). A nivel micro-sectorial, la inflación de febrero se aceleró principalmente por cuenta de los grupos de educación (3.7%), alimentos, (1.1%), vivienda (0.5%), transporte (0.5%) y otros gastos (0.5%). Los grupos con variaciones negativas fueron los de diversión (-0.2%) y vestuario (-0.2%). El IPP presentó una inflación de 0.9% en febrero de 2010, con lo cual su lectura anual regresó a la deflación (-0.4% anual).
En síntesis, la inflación del mes de febrero resultó inferior a la esperada por el mercado y sus lecturas anuales (tanto del total como de la subyacente) reflejan valores consistentes con una elevada probabilidad de cumplimiento de la meta rango 2% a 4%. Anif ha venido recomendando desde finales de 2009 una ligera disminución en la tasa repo central con el propósito de darle soporte a la débil demanda agregada.Pero como el tiempo para actuar en esa dirección ha empezado a agotarse, Anif confía en que el BR por lo menos compensará “el tiempo perdido” postergando sus eventuales alzas hacia mediados del segundo semestre del presente año. Descargar pdf
